低迷了5個(gè)月的碳酸鋰，終于在6月下旬迎來了一次像樣的反彈，期價(jià)如蜻蜓點(diǎn)水般觸及紀(jì)錄低位58400點(diǎn)后，迅速反彈至6萬點(diǎn)上方，此后一路上行至近兩個(gè)月高位。
　　
　　碳酸鋰持續(xù)反彈主要受到哪些因素推動(dòng)？碳酸鋰供需格局有哪些變化？淡季需求表現(xiàn)如何？為什么近期倉單水平偏低？會(huì)持續(xù)支撐價(jià)格嗎？如何看待后續(xù)碳酸鋰走勢(shì)？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)?zhí)妓徜嚻谪泴＜覟槟钊腙U述。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：近期碳酸鋰連續(xù)反彈，主要受到哪些因素推動(dòng)？
　　
　　海通期貨研究所新能源組研究員 王博隆：周四碳酸鋰期貨盤面盡管延續(xù)了消息面驅(qū)動(dòng)后的脈沖行情，但漲勢(shì)明顯放緩，量比0.00478幾乎歸零，新增資金進(jìn)場(chǎng)意愿極低，09合約早盤跳空，走出深V且增倉2萬余手，午后跟隨多晶硅減倉回落，空方積極增倉0.8萬手做空，近期完全成為跟隨品種，漲幅不大，但亦不跟跌。近期LC的連續(xù)反彈多源自于上周市場(chǎng)傳青海鹽湖提鋰企業(yè)單噸補(bǔ)繳1.5-1.7萬資源稅且需在本月繳納，這個(gè)補(bǔ)繳是包含歷史銷量和當(dāng)前產(chǎn)出的，大家對(duì)鹽湖提鋰成本（液態(tài)資源行業(yè)最低）抬升有了預(yù)期，推動(dòng)盤面價(jià)格拉升，而這波情緒反彈使得很多中小廠復(fù)活，當(dāng)前基本面依舊很差，低位震蕩階段這種政策面消息通常是主力資金尋找突破的點(diǎn)。主力資金判斷這種補(bǔ)稅消息是明確的邊際變量，市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰邊際供給價(jià)格錨的判斷發(fā)生變化，多頭入場(chǎng)博弈，搏這個(gè)成本中樞上移的預(yù)期。情緒面催化下引發(fā)盤面快速拉漲。
　　
　　光大期貨有色研究員 朱希：從市場(chǎng)來看，近期整體商品市場(chǎng)情緒回暖。從基本面來看，主要考慮以下幾點(diǎn)：其一，鋰價(jià)快速下跌，基本已至階段性底部區(qū)間；其二，倉單庫存水平較低；其三，鋰礦價(jià)格回暖對(duì)鋰價(jià)形成一定支撐，根據(jù)市場(chǎng)消息，昨日FM報(bào)價(jià)上漲至650-685美金/噸；其四，上游部分廠家有停產(chǎn)及技改情況，提振市場(chǎng)情緒。
　　
　　銀河期貨研究員 陳婧：碳酸鋰價(jià)格6月跌破6萬的市場(chǎng)心理價(jià)位，此后不斷有礦山減產(chǎn)、需求好轉(zhuǎn)的消息傳出，配合宏觀氛圍轉(zhuǎn)向樂觀、虛實(shí)比較高等因素，前期超跌品種修復(fù)，引發(fā)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　
　　國投期貨期貨高級(jí)分析師 吳江：碳酸鋰期價(jià)跌至六萬甚至更低水平后，我們注意到市場(chǎng)出現(xiàn)了一些細(xì)微的變化，包括中間環(huán)節(jié)庫存開始上升，貿(mào)易商有囤貨跡象出現(xiàn)，下游也有短暫補(bǔ)庫行為，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于這一價(jià)格水平的現(xiàn)貨興趣提升。此外之前跌勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)澳礦價(jià)格在六百美元一線明顯滯跌，礦端抵抗加強(qiáng)意味著碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間中短期基本封死。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：碳酸鋰供需格局有哪些變化？淡季需求表現(xiàn)如何？
　　
　　海通期貨研究所新能源組研究員 王博?。轰噧r(jià)下行大周期，目前庫存還是供給，抄底安全性較低，鋰礦上方套牢籌碼很多，跌到一定位置也不見得會(huì)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前月份，需求側(cè)反饋依舊薄弱，從新能源插混、純電月度銷售數(shù)據(jù)及本土動(dòng)力鋰離子電池裝車量來看，同比表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性，7月預(yù)計(jì)終端需求會(huì)有回撤，隨后會(huì)穩(wěn)步轉(zhuǎn)好，但爆發(fā)性增量預(yù)期不強(qiáng)，頭部鋰企買貨更多是供給側(cè)的變量，當(dāng)供給收縮導(dǎo)致價(jià)格抬升，那套保廠家便會(huì)增加。我們常說供需決定價(jià)格，但基于我們推算的供需平衡表：23年增速?zèng)]有24年高，過剩還比24年高，但23年整體價(jià)格更高，24年的過剩比23年低，增速也高，但24年價(jià)格更低，25年價(jià)格也低，盡管基于我們測(cè)算，過剩不多，這就是行業(yè)的預(yù)期，因?yàn)椴豢春煤竺娴念A(yù)期，所以價(jià)格一跌再跌，就像我們之前說過，那些礦山并沒未因價(jià)低而選擇關(guān)閉礦山停產(chǎn)，而是選擇持續(xù)降本，包括冶煉廠在內(nèi)都在降本增效。對(duì)未來的一個(gè)預(yù)期不看好，價(jià)格就一直在低迷過程中反復(fù)震蕩，若明年增速下降到這個(gè)位置，那么可以預(yù)期的是鋰的周期還會(huì)繼續(xù)反復(fù)震蕩。
　　
　　光大期貨有色研究員 朱希：階段性過剩格局好轉(zhuǎn)，7月或呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。周度來看，盡管本周庫存仍環(huán)比增加，但供應(yīng)端環(huán)比有所放緩。月度來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，供應(yīng)端7月碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增加3.9%至8.1萬噸，但近日上游減產(chǎn)消息釋放，后續(xù)或?qū)⑾抡{(diào)一定產(chǎn)量預(yù)期；需求端，7月表現(xiàn)或淡季不淡，整體排產(chǎn)環(huán)比小幅增加，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰產(chǎn)量環(huán)比增長3%至29萬噸，三元材料產(chǎn)量環(huán)比增長1.3%至6.6萬噸。
　　
　　銀河期貨研究員 陳婧：供應(yīng)端，經(jīng)歷4-5月鋰鹽廠集中減產(chǎn)后，6月勉強(qiáng)達(dá)成復(fù)產(chǎn)預(yù)期，SMM統(tǒng)計(jì)碳酸鋰產(chǎn)量在7.8萬噸附近。7月受利潤驅(qū)動(dòng)，冶煉廠減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)疊加，環(huán)比增加產(chǎn)量低于6月末的預(yù)估，預(yù)計(jì)在8.1-8.2萬噸左右。不過礦山目前沒有表現(xiàn)出減產(chǎn)意愿，鋰礦價(jià)格跟隨鋰鹽變化。需求端，前期市場(chǎng)預(yù)期7-8月淡季，消費(fèi)環(huán)比下降；但從目前排產(chǎn)情況來看，電池廠排產(chǎn)環(huán)比增5%，并有大廠接現(xiàn)貨的傳聞，超出市場(chǎng)淡季預(yù)期。
　　
　　需求結(jié)構(gòu)上來看，市場(chǎng)此前對(duì)儲(chǔ)能偏悲觀，對(duì)動(dòng)力偏樂觀，但“531”搶裝潮之后，儲(chǔ)能表現(xiàn)并未出現(xiàn)減弱，有“搶出口”訂單支撐。反而部分車企新能源汽車經(jīng)銷商庫存較高，行業(yè)亂象被曝光，行業(yè)自律提上日程，可能會(huì)導(dǎo)致車企無法降價(jià)銷售、但又需縮短與上游賬期，造成車企庫存周轉(zhuǎn)壓力，被迫去庫。因此后市關(guān)注動(dòng)力需求是否會(huì)弱于預(yù)期，以及儲(chǔ)能“搶出口”是否提前結(jié)束。
　　
　　國投期貨期貨高級(jí)分析師 吳江：目前的反彈不能改變供需格局方面產(chǎn)能過剩的判斷，但中短期樂觀因素出現(xiàn)，包括鋰云母和低品位輝石礦基本陷于虧損，據(jù)調(diào)研了解，回收料由于原料倒掛，在過去兩個(gè)月開工率更是大幅下降。下游方面，正極材料前5個(gè)月增速50%，實(shí)際在搶出口帶動(dòng)下需求減量不顯著，總體不支持價(jià)格進(jìn)一步下探。需求表現(xiàn)為淡季不淡，出口需求表現(xiàn)仍強(qiáng)，此外國內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼等消費(fèi)支持舉措效果斐然。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會(huì)診】：為什么近期倉單水平偏低？會(huì)持續(xù)支撐價(jià)格嗎？如何看待后續(xù)碳酸鋰走勢(shì)？
　　
　　海通期貨研究所新能源組研究員 王博隆：近期是較為典型的盤面強(qiáng)勢(shì)但倉單低迷的期現(xiàn)背離，市場(chǎng)更多的是非基本面層面的結(jié)構(gòu)性博弈，現(xiàn)貨電工碳價(jià)格并未跟漲，期貨盤面的多頭拉升并未獲得產(chǎn)業(yè)端“貨真價(jià)實(shí)”的支持，很多生產(chǎn)企業(yè)和期現(xiàn)貿(mào)易商按低位時(shí)囤的貨來注冊(cè)倉單交割的意愿較弱，當(dāng)期貨價(jià)格漲勢(shì)快于現(xiàn)貨，注冊(cè)倉單反而會(huì)成為“套死自己”的操作，現(xiàn)貨端惜售意愿依舊強(qiáng)烈，產(chǎn)業(yè)端對(duì)于本輪反彈的持續(xù)性認(rèn)可度低。主力多頭資金更多是脈沖博弈而非博實(shí)貨?？傮w而言，當(dāng)前LC基本面尚未轉(zhuǎn)牛，資金主導(dǎo)盤面走強(qiáng)，后續(xù)一旦利多兌現(xiàn)/利空突襲，易出現(xiàn)快速殺多回落。在澳礦高成本鋰輝石礦停工/關(guān)閉且現(xiàn)有輝石產(chǎn)量去產(chǎn)能50%以上，同時(shí)本土云母礦全部停產(chǎn)、相關(guān)加工廠關(guān)停產(chǎn)能50%以上、中小企業(yè)大面積破產(chǎn)之前，我們認(rèn)為難見鋰鹽價(jià)格出現(xiàn)周期性反轉(zhuǎn)，如今行業(yè)新巨頭九嶺、永興實(shí)際成本均接近鹽湖提鋰價(jià)格，未來國補(bǔ)陸續(xù)取消后，終端需求增長能否穩(wěn)定住，這里還有待觀察，后續(xù)對(duì)于累庫節(jié)奏和數(shù)據(jù)邊際變化的觀察更具代表性，對(duì)碳酸鋰后市維持偏空觀點(diǎn)，需警惕高位劇烈震蕩甚至出現(xiàn)“斷頭鍘刀式回調(diào)”，多頭集中在遠(yuǎn)月移倉，產(chǎn)業(yè)資金明顯更傾向于實(shí)盤博弈而非短期參與高波動(dòng)盤面，放量起漲、縮量逼空結(jié)構(gòu)下，謹(jǐn)慎追高。
　　
　　光大期貨有色研究員 朱希：一方面，現(xiàn)貨升水期貨，且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不利于空頭交倉，導(dǎo)致交倉性價(jià)比降低；另一方面，以市場(chǎng)鋰礦成交價(jià)格估算，交倉利潤空間不大。隨著短期多因子共振價(jià)格快速反彈，套保壓力也將隨之而來，同時(shí)，盡管鋰鹽廠生產(chǎn)有部分放緩，但截至目前礦山端未有停減產(chǎn)跡象，疊加社會(huì)鋰礦和鋰鹽庫存較高，仍可關(guān)注情緒轉(zhuǎn)向后的沽空機(jī)會(huì)，而倉單庫存若維持低位水平或?qū)?duì)價(jià)格順暢回調(diào)形成阻礙。
　　
　　銀河期貨研究員 陳婧：廣期所倉單偏低也是引發(fā)價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈的原因之一。近月持倉較高而倉單較低，資金炒作虛實(shí)比，擠倉近月合約，一度形成較強(qiáng)的back結(jié)構(gòu)。目前期限結(jié)構(gòu)有利多頭移倉，對(duì)價(jià)格有一定支撐。但若期貨價(jià)格大幅拉升的同時(shí)現(xiàn)貨跟漲乏力，則會(huì)給出買現(xiàn)拋期的套利機(jī)會(huì)。SMM統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫存13.8萬噸，相當(dāng)于1.8個(gè)月的產(chǎn)量，若給出套利空間，注冊(cè)倉單的積極性會(huì)有效提高。
　　
　　期限結(jié)構(gòu)是供需和資金共同作用的結(jié)果而非原因。價(jià)格能否持續(xù)性強(qiáng)勢(shì)取決于市場(chǎng)對(duì)后市供需預(yù)期。短期來看，7月過剩幅度不及預(yù)期，這可能意味著9月也會(huì)旺季不旺。近期火爆的反內(nèi)卷對(duì)鋰電下游影響更大，上游礦山不停產(chǎn)，中期供需過剩格局較難改變。隨著每一次反彈給產(chǎn)業(yè)輸血，延緩產(chǎn)能出清的速度，過剩逐步累積，鋰價(jià)也將繼續(xù)筑底之路。
　　
　　國投期貨期貨高級(jí)分析師 吳江：6月中下旬我們注意到廣期所披露倉單數(shù)據(jù)，從6月上旬的3.3萬噸在約一周的時(shí)間里下降到二萬噸出頭，主因是下游某主力廠商從交易所倉庫拉貨并集中注銷。倉單數(shù)量的下降對(duì)價(jià)格會(huì)有階段性的支撐，近期碳酸鋰期限結(jié)構(gòu)形成近端的back，體現(xiàn)現(xiàn)貨開始初步具備一定的便利收益。后續(xù)走勢(shì)來看，市場(chǎng)在低位形成寬幅震蕩的概率較大，一方面由于庫存去化不顯著，現(xiàn)貨供應(yīng)收緊有限，疊加上游套保盤仍需時(shí)間消化，持續(xù)反彈所需的基本面支撐不夠強(qiáng)勁，但從另一方面而言，資金盤介入不充分，下游補(bǔ)庫不充分，礦價(jià)反彈不充分，也意味著反彈時(shí)間還將拉長。